进入7月，黄金价格呈现小幅反弹状态，一度连续5个交易日实现上涨。截至7月9日，伦敦金价报收于1808.32美元/盎司，7月以来涨幅近2.2%。

国际金价走势与美联储加息预期呈现较大关联性，这一特点或将在下半年的黄金市场持续显现。在高通胀和美国就业恢复进度放缓背景下，黄金价格未来或仍有上行空间。

本轮金价的走势是否已经盛极而衰?这是今年以来存在于许多投资者心中的疑问。国际金价在2020年8月创出历史新高2089美元/盎司后出现回调，虽然在今年二季度出现明显反弹，但也未能突破前期高点。在6月反复震荡之下，金价7月以来的表现差强人意——进入7月，黄金价格呈现小幅反弹状态，一度连续5个交易日实现上涨。截至7月9日，伦敦金价报收于1808.32美元/盎司，7月以来涨幅近2.2%。综合来看，国际金价走势与美联储加息预期呈现较大关联性，这一特点或将在下半年的黄金市场持续显现。

今年3月以来，美国的通胀数据快速飙升。远超预期的CPI数据，一度令市场担心加息会比预期得更快到来。但美联储一直安抚市场不会提早加息，金价维持震荡走势。美联储在今年6月利率会议上，才向市场发出缩减QE的信号。美联储主席鲍威尔发言时虽未正式提及缩减购债规模，但将今年的通胀预期大幅提升1个百分点至3.4%，仍称通胀压力是暂时的，并暗示2023年会有两次加息。从利率决议、经济预期、点阵图和加息预期来看，6月美联储立场较市场预期表现“鹰”派。决议公布后，市场反应剧烈，金价应声大幅下跌。

回望历史，对比金价在前一轮牛市触顶及之后的走势，相似一幕曾出现。国际金价曾在2011年9月达到1922美元/盎司的历史新高后开始调整，而后在2012年第二季度有所反弹，同样也在美联储缩减QE预期影响之下开始回调。具体来看，美联储紧缩预期发酵阶段在2012年，当时美国通胀触碰到2%的目标后，美联储即开始准备缩减QE，由此带来金价见顶。

不过，当前的情形与数年前略有不同。较为突出的一点是美联储的隐含目标——通货膨胀率目标发生了变化。在新的“平均通胀目标制”之下，即使通胀超出界限很多，美联储仍然对其非常容忍。2020年8月27日，美联储公开市场委员会(FOMC)宣布《长期目标和货币政策策略声明》，表示将采取就业优先的灵活“平均通胀目标制”，即将通胀目标PCE上调至平均为2%左右，这是2021年与2012年前后市场逻辑的最重要区别。最新出炉的数据显示，美国通胀仍在向上攀升。7月13日，备受关注的美国劳工部数据显示，美国6月消费者价格指数同比激增5.4%，涨幅刷新13年以来的最高纪录。这不仅是美国CPI连续第3个月超预期，也是CPI同比涨幅继续保持在5%的高位之上，远高于美联储的官方通胀目标2%。

美国通胀数据亮“红灯”，加剧了投资者对美联储政策转向的担忧。但是，截至目前，美联储仍然保持“鸽”派立场。鲍威尔当地时间7月14日在众议院、15日在参议院进行证词陈述。整体而言，鲍威尔的讲话维持“鸽”派。他表示，宽松货币政策对美国经济有积极影响，认为劳动力市场恢复还有很长的路要走。他还坚持通胀“暂时论”的观点，强调通胀率走高主要是基数效应与供应链瓶颈所致，不担心金融体系的脆弱性，并强调美国经济尚未取得缩减资产购买规模所需的“实质性进一步进展”、缩减资产购买规模前会“提前通知”等。鲍威尔的证词公布后，市场感受到了熟悉的“鸽声”，6月美国通胀指标蹿升带来的市场恐慌稍有缓解。标普500指数盘中创新高，10年期美债收益率最深跌超5个基点，美元指数短线走低。

由此看来，疫情发生后美联储包括扩表在内的行为受到CPI高企的影响减弱，这与2011年截然不同。在新的“平均通胀目标制”之下，即使通胀超出界限很多，美联储仍然对其非常容忍，并且维持其持续性。这就使得类似于2012年至2013年通胀目标达成、金价即领先下跌的过程在2021年或将难以重现。此时，如果就业复苏仍缓慢，除非通胀恶化逼迫美联储提前行动，否则金价因减债预期而下滑时间节点会推后。另外，从基本面来看，美国经济仍处于政策刺激下的恢复阶段，失业率下降但通胀率抬升，尚未实现自我恢复。从历史表现来看，只有当经济进入自我恢复阶段，即失业率与通胀率同时下行后，黄金价格才会明确步入下行区间。在高通胀和美国就业恢复进度放缓背景下，黄金价格未来或仍有上行空间。

关键词： 黄金价格 上行空间 国际金价 美国通胀