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对一级市场的投资机构来说 还有比错过IPO企业更郁闷的事吗

2018-05-30 15:12:00    来源: 北京日报

对一级市场的投资机构来说,还有比错过IPO企业更郁闷的事吗?有,那就是投了IPO企业可能还亏钱……

5月23日,欣锐科技(27.030,2.46,10.01%)上市,发行价11.65元,开盘价15.38元,首日大涨44.03%,直到昨天已连板5个交易日,目前股价24.57元。

即使如此,当前股价距离欣锐科技IPO前最后一次融资的价格还差40%多。一起来看看哪些投资机构悲剧了。

连续5个涨停板仍然浮亏40%多

在欣锐科技的股东阵容中,有不少明星VC/PE现身,如达晨创投、时代伯乐、歌斐资产、鼎晖投资等。

招股书显示,2016年9月,欣锐科技IPO前最后一次增资,新引进了8家机构投资者(穿透后为5家),合计以2.5亿元认购新增股份588.2352万股。增资后整体估值36.5亿元,每股发行价42.50元。

2016年12月,欣锐科技还完成了一次股权转让,股东吴壬华将所持的1%股份(85.8824万股),以4000万元的价格转让给紫金港资本。招股书中说明:转让方和受让方参考最近一次增资的价格,协商确定公司整体估值40亿元,每股转让价格46.58元。

虽然这次转让是12月1日签订协议并完成的,但实际上在10月9日欣锐科技的临时股东大会上就做了决议,而那时距离上一次增资完成还不到一个月时间。也就是说,在最多不到2个月的时间里,欣锐科技的估值就涨了近5亿元。

虽然欣锐科技在今年的IPO严审态势下成功过会,然而最终上市发行价11.65元,仅为2016年那次增资和转让的25%左右。妥妥的估值倒挂!

即使到昨天连续5个涨停板,也还分别浮亏42%和47%。不知道当时入局的6家机构,是怎样的心情……

基金君进行了计算,如果42.5元投资的5家机构股东要在欣锐科技开板前实现盈亏平衡,还需要实现6个连板,46.58元则需要7个连板。也就是说欣锐科技至少需要实现11/12个连板,难度不小。

而造成估值倒挂悲剧的,显然是机构入股时估值太高。2015年,欣锐科技的每股收益为1.19元,以42.5元和46.58元计算,市盈率(P/E)分别达到35.71倍和39.14倍。而欣锐科技同类型上市公司的PE值超过40倍的很少,一般在20倍左右。

两家机构的早期投资浮盈

不过在上述悲剧的6家投资机构中,达晨创投和时代伯乐或许可以感叹侥幸逃过一劫。因为两家机构在更早时候的2015年4月,还对欣锐科技进行过一次投资。

当时欣锐科技的估值还比较低,因此两家机构获取的股权比例也较大,那笔投资目前处于浮盈状态。

欣锐科技招股书未详细披露当时的投资金额,查询清科私募通APP显示,2015年4月14日,达晨创投、时代伯乐合计投资欣锐科技10.56%股权,投资金额7500万元;IPO后持股比例有所变化。

并未有其他信息显示三家主体公司此后有投资欣锐科技的情况。按其当前持股计算,达晨创投2015年的这笔投资目前市值1.38亿元,浮盈8800万元;而时代伯乐的这笔投资目前市值6921万元,浮盈4421万元。

最后一个接棒需谨慎

前两年IPO提速,一度催热了一级市场的Pre-IPO投资,拟上市企业的估值也水涨船高,由此导致了上市后的估值倒挂现象。

Wind数据显示,如果仅以发行价计算,今年以来已有德邦股份(26.420,-0.76,-2.80%)、药明康德(120.370,-9.54,-7.34%)、宏川智慧(67.090,0.00,0.00%)、文灿股份(45.940,0.62,1.37%)、淳中科技(36.080,-4.01,-10.00%)、润都股份(39.600,-4.40,-10.00%)等企业估值倒挂。当然上市后其估值大概率会有不同程度的提升,但能否在开板后将倒挂的估值拉回来,甚至实现盈利,还需要市场给出答案。

新鼎资本董事长张驰认为,IPO前两年的提速造成二级市场估值下移,而一级市场争抢优质企业又会推高估值,未来一二级市场之间的溢价差会持续缩小,最后甚至会消失。

东北证券(7.090,-0.35,-4.70%)研究总监付立春分析道,“一二级市场的割裂是造成估值倒挂的重要原因,两个市场的参与群体、投资逻辑、估值方法等都不一样。此外,一级市场投资类似接力赛接棒,从最早的天使轮到最后的Pre-IPO轮,新一轮投资的估值要考虑上一轮退出的回报,这是一个博弈的过程,会对估值造成影响。”

付立春表示,Pre-IPO阶段的企业已经基本定型,在二级市场能找到估值参考,如果判断企业上市后可能出现估值倒挂现象,建议提前退出,不要做最后一个接棒的人。

张驰也认为,在一些概念炒作下,一级市场的投资者需要更加冷静和理性,机构要赚的是企业的成长性溢价,过去那种一级市场十倍市盈率投进去,二级市场三十倍市盈率退出来的故事,不可能再有了。

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