7月15日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，释放长期资金约1万亿元。释放的长期资金中，一部分用来置换当日到期的中期借贷便利(MLF)。

当日，MLF到期量为4000亿元。央行同时表示，考虑到目前正值税期高峰等因素，金融机构对中长期资金仍有一定需求，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。从交易结果看，MLF和公开市场逆回购利率均维持不变。光大证券首席固收分析师张旭表示，政策利率保持不变，充分说明稳健的货币政策取向没有发生改变。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，由于降准释放的资金没有期限限制，而置换的MLF期限为1年，这既是两种流动性工具的替代，也意味着“以长换短”，有利于优化包括银行在内的金融机构资金结构，降低银行长期流动性约束，增强银行的信贷投放能力。另外，本月央行实施1000亿元MLF操作，操作利率不变，也可保持中期政策利率每月定期发布的连续性。

政策利率继续维持不变

7月份MLF操作利率维持在2.95%。近期，央行每日开展7天期逆回购，操作利率始终保持在2.20%，意味着短期政策利率持续处于稳定状态。由于短期政策利率和中期政策利率之间存在较为固定的联动关系，这实际上已预示作为中期政策利率的MLF利率在7月份不会发生变化。

王青认为，本月MLF操作利率未作调整，表明本次全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，并非货币政策从数量到价格全面转向宽松。

央行货币政策司司长孙国峰近日在国新办新闻发布会上强调，此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健的货币政策取向没有发生改变。

另外，在PPI和CPI“剪刀差”加大的背景下，王青表示，着眼于促进小微企业融资成本下降，监管层优先选择全面降准，而政策信号意义更强的政策利率保持不变，体现了货币政策仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

光大银行分析师周茂华表示，央行在全面降准落地之际还开展1000亿元MLF操作，一方面体现为应对短期缴税高峰等因素影响，满足金融机构对中长期资金的需求;另一方面体现了央行对银行体系中长期资金面的呵护。

“事实上，即使在降准后，金融机构仍存在补充中长期流动性的需求。”张旭认为，首先，年内MLF到期量较大，8月份到年底还将有3.75万亿元MLF到期。其次，后期地方债发行提速的概率较大。再次，7月份税收因素对流动性的扰动较大。过去3年，7月份税收收入均在1.6万亿元左右，预计今年也会保持在这个水平。所以，金融机构为保持自身流动性平稳，仍希望补充部分流动性，特别是对中长期流动性需求较大。张旭预计，后续央行也将充分考虑金融机构对短中长期资金的需求情况，保持流动性合理充裕。

实际贷款利率存下行空间

1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，二者一直保持同步调整，点差固定在90个基点。因此，7月份MLF利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化。不过，王青表示，降准决定发布后，包括3月期Shibor、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降。

孙国峰在国新办新闻发布会上表示，货币政策将坚持以我为主、稳字当头，主要根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。总量上，保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配;结构上，支持中小企业绿色发展、科技创新;价格上，巩固贷款实际利率下降成果，促进社会综合融资成本稳中有降。

去年以来，金融管理部门持续优化存款市场监管，以缓解银行存款成本上行压力。6月份，存款利率自律上限确定方式调整，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，这会使不同档次的存款利率有一定幅度的下降，叠加全面降准，从而为实际贷款利率降低带来一定空间。

根据央行此前发布的答记者问，此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。周茂华表示，此次全面降准的一个重要政策目标是引导银行业金融机构降低小微等实体经济综合融资成本。降准可为银行体系提供低成本、长期限资金，将为降低贷款利率拓展空间，稳定企业发展信心、激发微观主体活力。

关键词： 人民银行 政策利率 贷款利率 逆回购利率