昨日，华旺科技开启申购，离上市一步之遥。那么在结果出来之前我们就先看一看，华旺科技是一家什么样的公司，上市之后是否还有杀入吃肉的机会。

产能难上，营收向下

华旺科技是国内从事装饰原纸生产的主要企业之一，主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务，以及木浆的贸易业务。公司生产的装饰原纸广泛用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

2017-2020年前三季度，华旺科技的营业收入分别为18.30亿元、19.25亿元、16.54亿元和10.98亿元，同比增长率分别为35.85%、5.15%、-14.06%和-12.71%。由此可以看到，公司的营收规模在逐年下降，据公司披露，2018年和2019年出现增长率由正转负的最主要的原因是木浆价格下跌，公司对生产规模的缩减。

对于装饰原纸行业来说，产能的提升是营业收入增长最主要动力。据招股书披露，公司产能始终接近饱和状态，所有生产线都满负荷生产。仅依靠现有的生产线，公司仍难以满足逐年增长的客户需求，公司的产能规模亟待进一步扩张，但是华旺科技的产能却面临没钱提升的窘境。

一般而言，装饰原纸行业在生产基地建设、生产设备购置、原材料采购等生产经营环节都需要大量的资金投入，属于资金密集型行业。公司目前主要通过自有资金投入、银行借款等方式筹措生产经营所需的资金，融资渠道相对单一，并且融资成本较高。

拓展木浆贸易业务

报告期内，公司的归母净利润分别为1.57亿元、1.25亿元、1.71亿元和1.73亿元万元，同比增长率分别为55.09%、-20.07%、36.25%和55.13%。可以看到生产规模缩减的情况下，公司净利润和营业收入出现了背离，近两年公司净利润反倒增加了，这得益于成本的大幅下降。

而成本下降主要归因于公司开展了副业。我国造纸行业木浆主要通过进口采购，中小纸厂若选择自主进口木浆综合成本较高。因此，公司在满足自身需要的同时，开展了木浆贸易业务，有效降低了营业成本。

但是，开展副业也带来了更多的风险。报告期内，公司采购木浆的金额分别为8.39亿元、9.2亿元、6.62亿万，价格波动幅度达到26.74%。未来原材料价格仍存在大幅波动的可能，很可能对公司的经营业绩造成影响。同时，公司还要承受汇率和国际环境的波动。

小结

华旺科技的业绩和产能息息相关，新增产能困难是公司过去业绩增长的枷锁。因此，公司选择了拓展木浆贸易业务来另辟蹊径，虽然带来了更多风险，但是也使得成本显著下降。作为一家新三板的转板企业，未来登录主板或许能够给公司增加产能带来新的融资动力。

但是，公司发行市盈率达到了22.98，相比于装饰原纸龙头齐峰新材(002521.SZ) 19.38的市盈率明显偏高，上市之后市场是否对公司高市盈率买账，恐怕是个问题。

关键词： 华旺科技