□本报记者 吴瞬 

“外部世界的变化比以前更快，行业变化也很快，单单买入一家好公司长期持有就能‘躺赢’的机会已经不多了。”近日，百创资本董事长陈子仪在接受中国证券报记者专访时指出，他的投资理念是价值投资，但并非传统“躺赢”式的价值投资，而是需要不断跟踪行业、公司的变化，根据行业、公司的性价比来做投资。

积小胜为大胜

陈子仪是一个非传统的价值投资者。“传统的价值投资——我选择优秀的公司长期持有，然后我可能就‘躺赢’。买个好公司就躺着睡觉，睡到10年起来就发财了，这只是一种理想状态或者叫幸存者偏差。”

“专业投资要不停地跟踪好公司所在行业和好公司本身数据的变化。可以看到的是，最近几年外部环境变化在加快，行业的变化很大。很多行业在过去10年是好的投资行业，但最近两三年行业本身可能在恶化。里面优秀的公司依然很优秀，但是很少有公司能够超越行业。行业本身在走下坡路的时候，通过这个公司取得好的投资收益也比较困难。”陈子仪说。

因此，陈子仪不太赞同买入好公司然后就简单长期持有。“我们会按照我们的标准，根据对投资机会的性价比的判断，来权衡和决定仓位。比如一个公司，可能距离其天花板还很远，它的年化回报比另外一个投资机会要低一些，我们可能会把它换掉。”

当然，陈子仪也承认卖掉一家好公司有失去更高收益的可能。“当一个好公司涨幅过大时，通常它的性价比在下跌。如果有其它好的投资机会，替换掉它也是一种合理选择。卖掉一个好的公司，它很可能在卖了之后还继续涨，甚至涨的比换的那个公司更高，但这也是基于我们的预测和判断。这个预测本身有可能是对，也可能是错的。如果你的研究是比较深入的，大概率是对的时候会比错的时候要多一些。长期看下来，就可以积小胜为大胜。”

陈子仪总结称，百创资本的投资理念主要有四点：第一是淡化指数，不预测股市牛熊，不择时；第二是坚信价值，秉承价值投资的理念，通过深度研究挖掘公司的价值；第三是精选成长，基本上是找那些比较大的行业里、成长速度比较高的公司来投资，不会找那些没有多大成长性但是很便宜的公司；第四是与时俱进，主要是投资范围的进化，百创资本最早主要是做消费、医药，然后扩展到新能源、TMT等，现在已经实现全行业覆盖。

时代造就好公司

陈子仪的投资逻辑是先选行业再选公司。百创资本的选择标准是行业正在快速增长，然后向上的空间还比较大，赛道也比较长，同时里面的龙头公司估值趋于比较合理的水平，百创资本可能就会介入其中。

“在一个增速比较快的行业中，可能面临两个情况：一个可能是已经有好公司跑出来了，它的龙头地位已经确定，估值比较合理，我们就会买行业的龙头。还有一个可能就是行业仍然呈现群雄割据的局面。我们可能会投几家，比如有两三家看不清楚到底谁会最终成为龙头，两三家都要投。如果这个行业未来前景足够好，是能够容纳几家巨头的。”陈子仪说。

需要注意的是，对于每个行业的龙头或者好公司而言，有一种市场说法是好公司从来就没有好价格。对此，陈子仪认为，大多数时候好公司总是有溢价的，这是两难的事情。“有些公司比如说它的天花板很高，赛道很长，但你认为当下并不是一个好价格，只是说按照常规的估值或者看得比较短一点，觉得它偏贵。比如，这家公司现在股价100元，但假设它每年有50%的业绩增速，并且还能继续增长5年、6年，这样看现在的100元是不贵的。因此，一个公司到底贵还是便宜，其实取决于看它的维度。当然你看的越长，它的不确定性就越高，所以也要看你愿意给他多大的安全边际。”

同时，陈子仪认为，选择好公司的重要性远远高于好价格。以合理的价格买入一个一流的公司，可能远远好过以一个便宜的价格买入一个二流的公司。“有的公司的估值看起来比较便宜，但今年很多原材料成本在上涨，如果在这个产业链中没有很强的竞争力或者定价权不强，公司不能对客户提价，毛利率下降就比较快。这样净利润下降幅度会很大，估值就会变得偏贵。所以我们希望选择一个公司，首先它有核心的竞争力，在产业里面有很强的议价权。议价权是一个公司核心竞争力的体现，也是我们非常看重的方面。”

同时，在陈子仪看来，选择行业或者好公司时要顺应时代的潮流。“时代造就好公司，而不是公司造就好时代。在一个时代大背景下，我才能判断它是好是坏。很难绝对把一个公司拉出来，脱离它的时代和行业来判断公司的好与坏。”

持续扩展能力圈

陈子仪表示，他个人此前投资消费、医药比较多。因为这两个行业相对比较稳定，研究起来难度没那么大，但现实让他只能持续扩展能力圈。“我们开始做消费、医药，后来为什么覆盖了新能源、军工、TMT？首先是看到新能源等行业里有些公司收入增速很快。另外，在某一个阶段，消费股、医药股的估值都高高在上。医疗领域里受政策影响又比较大，任何一家好公司，当它估值很高时，它的性价比就不再突出了。如果这两个行业都很高，那怎么办？投资可选的范围就很少了。但通常这个市场不是同步的。比如消费医药估值很高的时候，其它行业反而表现不好。如果只研究这两个行业，当估值比较高的时候就只能减仓，或是仓位比较低，这样投资效率也不高。因此这也逼迫我们必须覆盖其它一些快速增长的行业。”

陈子仪坦言，这几年百创资本都在非常系统地扩充能力圈，消费、医药、TMT、新能源、化工、周期品，现在几乎全行业都覆盖了；从主动选股到量化选股，目标就是把百创资本的投研体系打造得比较完整，让它的适应性比较强。

“以新能源为例，我们专门招聘了新能源研究员，基金经理就是通过研究员的帮助才能学习比较快。比如，我想了解某个公司，他会整理很多这个公司的资料、研报，学习起来会加快进程。他同时在这个行业研究了很多年，有什么问题他也能比较快地讲清楚。作为基金经理你自己还是要学习，不然别人推荐的公司你也不一定敢买。作为基金经理需要不停地学习，这一点我觉得我们还是做得比较好的。”陈子仪说。

此外，陈子仪也十分关注投资方法的进化。“我们最早是主动选股，到今年我们就开始上线了量化选股，所以到目前我们是主动选股加上量化选股。这种选股方式我们认为能够更好地适应各种市场风格。每一年的市场风格都不太一样，其实很难预测市场风格是怎么样的，所以我们就将主动选股、量化选股结合起来。主动选股反映了我们投研团队的偏好，量化选股反映了市场的变化。主动选股叠加量化选股，比较好地平衡了投研团队的市场偏好，使得这种投资方式跟市场的风格比较适应。市场风格变化的时候，它也能跟着进行调整。”

关键词： 百创资本陈子仪：不做传统“躺赢”式价值投资