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财信研究评11月PMI数据:保供稳价生产回升,需求主导经济走势

2021-11-30 16:52:49    来源:金融界

财信研究院 宏观团队

李沫

核心观点

11月制造业PMI较上月回升0.9个百分点至50.1%,重返扩张区间。预计需求走弱将主导制造业走势,未来几个月PMI大概率在50%上下波动。

一、供给重回扩张,需求整体偏弱。受益于国内保供稳价政策显效,制造业供给约束边际减弱,加之传统节日临近,出口和下游消费需求季节性回升,制造业供需两端均有所回升。但房地产需求下降和安全生产政策制约下,反应需求的新订单指数继续位于收缩区间。

二、保供稳价政策支撑中小企业景气度改善,但小企业PMI继续低于临界值。11月中小型企业景气度回升是制造业重回扩张区间的主因,但小型企业连续7个月位于收缩区间,生产经营面临的困难仍较大。

三、11月PPI将小幅回落,预计次轮PPI周期的高点大概率已过。受国内煤炭、钢铁价格回落较多影响,预计11月份PPI约增长13.0%左右,较上月下降0.5个百分点,次轮PPI高点大概率已过。

四、企业进入补库存周期尾声。预计国内需求放缓将成为经济运行的主逻辑,工业企业补库存周期大概率进入尾声。

五、疫情反复导致服务业景气度回落,基建投资带动建筑业扩张加快。往后看,疫情反复下,服务业修复斜率将偏平缓;基建投资回暖将继续支撑建筑业PMI,但地产下行拖累不容忽视。

事件:2021年11月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,较上月提高0.9个百分点;中国非制造业商务活动指数为52.3%,较上月回落0.1个百分点;综合PMI产出指数为52.2%,较上月上升1.4个百分点。

正文

一、保供稳价政策支持中小企业景气度改善,制造业PMI重返临界值上方

受保供稳价政策显效影响,中下游行业面临的供应紧张、成本上行以及利润挤占问题出现边际缓解,11月制造业PMI较上月提高0.9个百分点至50.1%,重返临界值上方。

保供稳价政策支撑中小企业景气度改善,但小企业PMI继续低于临界值。11月份大型企业PMI录得50.2%,较上月回落0.1个百分点,但继续高于临界值;中型企业录得51.2%,高于上月2.6个百分点,结束连续两个月的收缩态势;小型企业录得48.5%,高于上月1.0个百分点,但连续7个月位于收缩区间(见图2)。受保供稳价政策显效影响,中小企业面临的生产约束和利润挤占均边际缓解,两者景气度出现明显回升,但小企业PMI持续低于临界值,企业生产经营面临的困难仍较大,未来政策需继续加大定向支持力度。

预计年内制造业PMI在50%上下波动。一是疫情反复仍是影响经济的重要变量,预计随着我国精准防控能力和疫苗接种率的提高,疫情影响整体上将趋于弱化;二是预计国内需求整体延续恢复态势、趋稳概率偏大,但房地产投资下降对制造业的拖累仍将延续;三是预计大宗商品价格仍将在高位震荡,对中下游企业生产意愿仍有抑制作用;四是环保限电限产约束仍有,但有望趋缓。

二、供给重回扩张,需求整体偏弱,供需缺口由负转正

从供给指标看,供给约束缓解推动制造业生产转向扩张。11月生产指数为52.0%,较上月提高3.6个百分点,结束了连续两个月的收缩走势(见图3),主要原因有三:一是受益于保供稳价政策效果显现,生产端面临的电力供应紧张、原材料价格上涨问题有所缓解,制造业产能有所释放;二是受国内出口韧性较强以及传统消费旺季叠加影响,中下游需求改善对生产的带动作用有所增强。预计未来供给约束边际趋缓,工业生产有望稳中趋升,但地产、出口需求回落背景下,工业生产改善力度或偏弱。

从需求指标看,出口和下游支撑需求边际回升,但整体动能偏弱。11月新订单指数为49.4%,高于上月0.6个百分点,连续四个月低于临界值,制造业终端需求整体依然偏弱。从结构看,受国外圣诞消费季临近以及主要经济体需求继续恢复影响,新出口订单指数较上月提高1.9个百分点,收缩走势有所缓解,对国内总需求的拖累作用减弱(见图4),但连续7个月位于收缩区间,预示着未来国内出口下行风险较大。同时国内需求分化走势较为明显。如受原材料价格回调以及传统需求旺季影响,下游消费品行业新订单指数明显回升;受出口韧性较强和双碳带来改建需求影响,装备制造业和高技术制造业需求也出现回升;但受房地产需求下降以及环保安全生产政策影响,高耗能行业如化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、木材加工及家具等行业需求均继续走弱。

从供需指标看,供需缺口转正,需求或主导制造业走势。11月制造业生产指数重回扩张区间,新订单指数低位小幅回升,制造业“生产和新订单指数差”较上月扩大3.0个百分点至2.6%,供给制约减弱,供需缺口回升至历史高位区间(见图5),需求走弱对经济的影响将有所显现。预计随着保供稳价政策继续显效,需求端压力或将重新主导制造业走势,供需缺口或将高位震荡。

三、预计11月PPI约增长13.0%,企业处于补库存周期尾声

从价格指标看,预计11月PPI增长13.0%左右。受国内保供稳价落实力度不断加大影响,国内定价商品如煤炭、钢材等价格均下降较多,11月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%,分别较上月下降19.2和12.2个百分点,原材料价格大幅上涨的势头得到明显遏制。原材料价格指数回落较多,预示11月工业生产者价格指数PPI环比增长动能有所减弱(见图6),预计11月PPI同比增长13.0%左右。

从库存指标看,企业处于补库存周期尾声。11月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%和47.9%,分别较上月提高0.7和1.6个百分点(见图7)。本月原材料库存和产成品库存同时提高:一是国内原材料如煤炭、钢铁价格回落较多,企业囤购原材料成本下降,生产意愿增强下原材料库存提高;二是受生产端回升幅度快于需求端影响,企业产成品库存被动积压。展望未来,国内需求放缓将成为经济运行的主逻辑,工业企业补库存周期大概率进入尾声。

四、疫情反复导致服务业景气度回落;基建投资带动建筑业扩张加快

11月非制造业商务活动指数为52.3%,低于上月0.1个百分点(见图8)。分行业看:

疫情反复导致服务业景气度回落。11月服务业PMI指数为51.1%,较上月回落0.5个百分点,低于2015-2019年同期均值2.1个点(见图8)。其中,受国内多地爆发散点疫情影响,接触性服务景气度再次回落,如住宿、文化体育娱乐等行业景气度均低于临界值;但受生产制约缓解影响,生产性服务业景气度位于高景气区间。往后看,疫情反复仍将扰动服务业修复,服务业修复斜率或偏平缓。

基建投资带动建筑业扩张加快。11月建筑业PMI指数较上月提高2.2个百分点至59.1%(见图8)。其中受十四五重大项目陆续落地影响,代表基建投资的土木工程建筑业商务活动指数较上月加快5.4个百分点,是建筑业景气度回升主因。往后看,在尽快形成实物工作量要求下,基建投资将继续对建筑业景气度形成支撑,但房地产投资下行拖累不容忽视。

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