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兴证宏观:如何看待当前降准预期的演绎?

2021-12-04 16:52:39    来源:金融界

央视网消息,国务院总理李克强12月3日视频会见IMF总裁时表示,继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需求制定政策,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,确保经济平稳健康运行。

从降准表述到落地有多远?从2017年以来的历次降准情况看,每一次降准之前,国务院层面都会通过国常会、政策文件、总理讲话等形式,进行相关部署。从国务院相关会议部署或者在相关场合提及降准,到央行宣布降准大多数时候时间间隔在2-9天,到降准落地实施的时间,约在2周左右。但偶尔也有例外情况,如2020年6月17日的国常会和2019年7月2日的达沃斯论坛,提及降准但并未快速操作。从降准时间点看,岁末金融机构面临资金跨季,企业资金需求也有所上升,2018、2019年岁末均有降准落地,本次临近岁末,降准沟通再现,市场降准预期也随之上升。

后续如有降准,主要或是为了对冲经济下行压力。就本次关于降准的相关提法来看,适时降准,是为了加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,确保经济平稳健康运行。这与11月22日,李克强总理主持召开经济形势部分地方政府主要负责人座谈会的会议精神也一致,会议上提出,国内外环境中不稳定不确定因素增多,我国经济面临新的下行压力,……强化“六稳”“六保”特别是保就业保民生保市场主体,落实好岁末年初筹划的跨周期调节举措,……推动经济在爬坡过坎中持续健康发展。因此,后续如有降准落地,或主要是为了应对当前经济下行压力的对冲操作。

中长期来看,在付息压力和经济下行压力下,货币偏宽松或是大势所趋。我们在2022年年度宏观报告《新“新常态”》中分析,考虑到2022年经济增长中枢面临下行压力,加之宏观杠杆率较高、债务付息压力加大,债务风险化解过程中,也需要利率下行缓解债务付息压力,中长期看货币政策易松难紧、利率下行或也是大势所趋。当前国务院层面关于降准的表述,也在给出货币政策易松难紧的信号。此外,考虑到经济下行压力加大背景下,叠加岁末市场资金需求上升,跨年前后如有降准,有助于保持流动性合理充裕、缓解市场资金压力,也利于引导金融机构更好地满足实体经济、特别是中小企业的融资需求,也是确保经济平稳运行的政策抓手。往后看,2022年上半年,经济运行仍有下行压力,债务风险也需持续防范,货币政策可能仍有进一步宽松的空间。

资本市场方面,关注利率债交易机会及配置价值,和权益市场结构性亮点。降准预期加强可能提振短期市场情绪,夜盘国债利率出现下行,A50期货出现上涨,未来继续关注12月份中央经济工作会议精神。中长期看,如我们在2022年年度宏观报告《新“新常态”》中所分析,债券方面,虽然宽信用预期可能带来扰动,但债务风险化解过程中,利率下行是大势所趋,利率债有较好的长期配置价值;权益市场方面,中长期看,经济增长中枢虽有下移,但新“新常态”下经济转型“颗粒度”提升也孕育结构性亮点,包括“新”上游(政策调整下的利润倾斜),“新”基建(新基建、战略性新兴产业、“双碳”),“新”消费(消费空间释放),“新”融资(资本市场服务科技创新)。

风险提示:经济下行风险,疫情不确定性风险。

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