事件

2022年1月20日，1月LPR报价公布：1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%；5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为4.6%，1年期LPR和 5年期以上LPR报价分别较2021年12月下调10BP和5BP。

观点

1年期和5年期以上LPR不对称下调，主观和客观因素制约5年期以上LPR下调幅度。我们认为1年期和5年期以上LPR不对称下调的具体原因如下：首先，2022年1月17日，央行开展一年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下调10个基点，作为LPR的定价“锚”，MLF利率下调后LPR报价出现相应下调在意料之中。其次，LPR是在报价行综合考虑自身资金成本后进行的，鉴于MLF的期限为1年，因此与银行1年期的负债成本关联性更强，我们认为这可能是5年期以上LPR下调幅度不及1年期LPR的重要原因。第三，5年期以上LPR是中长期贷款的参考标准，而房地产贷款是中长期贷款的重要组成部分之一，5年期以上LPR下调幅度较小满足房地产防风险的要求。

LPR下调之路未尽，降息仍可期待。在国新办举行的2021年金融统计数据新闻发布会中，“充足发力、精准发力、靠前发力”表述高度概括了未来一段时间内的政策导向。充足发力方面，宏观杠杆率和海外货币政策的收紧暂时不构成对我国货币政策空间的制约。2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，比2020年末低7.7个百分点，如果按照季度看的话，已经连续5个季度杠杆率下降。发布会上刘国强副行长将杠杆率拆分为分子（总债务）和分母（GDP）进行分析，如果将分母做大，则杠杆率自然会下降，因此政策应“充足发力”，保证经济能够企稳。靠前发力方面，我们预计2022年上半年仍有降息空间，该判断主要围绕“跨周期调节”这一概念展开，我国去年经济增速前高后低，因此稳增长的政策多于下半年开展，而2022年的经济下行压力于年初已经有所显现，政策发力越早越好。

展望后期：基于上文我们对于降息空间的判断，我们认为降息的利好并非一次性兑现，但需要警惕“宽信用”传导路径被打通后带来的收益率上行风险，风险点来源于政策的“精准发力”方面。货币政策工具有总量和结构双重功能，总量层面上，央行已经前瞻性地于2021年7月和12月进行了两次全面降准，并于12月下调了1年期LPR，于1月下调了MLF和OMO利率，基本保证了“总量稳定”。当下更重要的点在于“避免信贷塌方”，不然过量的资金只会淤积在金融部门，而无利于实体经济的繁荣。刘国强副行长指出金融部门要主动找好项目，碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构型工具可迎合这一需求，结构型工具或是主要的发力点，但是站在当前时点，信贷数据所显示的贷款需求仍然相对疲弱，信用“稳而未宽”。

风险提示：（1）宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行；（2）货币政策转向：若经济失速下行，政策或放松以对冲。

关键词： LPR