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赵伟:“以我为主”的内涵或已发生变化,定调较三季度积极、比年底年初表态弱化

2022-02-12 15:11:11    来源:金融界

2月11日,央行发布2021年四季度货币政策执行报告。

国内经济三重压力、全球经济三大不确定性,海外货币政策调整的关注上升

央行对国内经济研判基本延续去年底定调,对通胀着墨不多、维持通胀压力可控的判断。四季度报告指出,“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”,与去年底中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会保持一致;“国内经济面临下行压力”的表述,比三季度“保持经济平稳运行的难度加大”更为谨慎,也提到经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期挑战。

央行强调全球经济面临的三大不确定性,对主要经济体货币政策调整尤为关注。相较三季度报告,四季度报告明显指出外部环境存在不确定性,包括疫情、通胀和发达经济体货币政策调整三大不确定性,尤其是多次提及主要经济体货币政策;例如,“美联储表示将加息和缩表…全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升”,“加强对…主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”。

“以我为主”的内涵或已发生变化,定调较三季度积极、比年底年初表态弱化

“以我为主”不再放在基调位置、只在汇率部分提及,或意味着央行对美联储政策外溢影响的关注上升。三季度报告在定调靠前的位置突出强调“以我为主”,“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,以我为主,稳字当头”;而四季度报告在主基调位置删掉类似表态,只是在汇率部分提及“以我为主,以市场供求为基础,增强人民币汇率弹性”。实际上,变化在四季度货币政策委员会例会上已有体现,通稿中删掉了2019年底以来一直有的表述“集中精力办好自己的事”。

政策总体定调较三季度积极,相较年底年初表态有所弱化。相较于三季度的“稳字当头,把握好政策力度和节奏”,四季度强调,“加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充足发力、精准发力、靠前发力”。不同于四季度例会,没有强调“与逆周期调节相结合”,也没有此前新闻发布会“把货币政策工具箱开得再大一些”类似表述,新增“不搞‘大水漫灌’”表述。

政策操作层面,央行注重“总量稳、结构优”,对金融风险的担忧明显缓解

政策操作层面,央行继续强调,保持货币信贷合理增长、注重“结构引导”。相较于三季度的“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”,四季度只提及“保持货币信贷合理增长”,这也是货币政策影响较为直接的,央行强调要实现“实现总量稳、结构优的较好组合”;引导机构有力扩大贷款投放,增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放,提高中小微企业供应链融资可得性,支持绿色低碳转型等。

央行对地产表态与去年底一致,对金融风险的担忧明显缓解。相较三季度,四季度删掉了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”,强调“更好满足购房者合理住房需求”等,与四季度货币政策委员会例会一致。三季度工作安排中,两大安排强调“坚持防风险与促发展并重”、“坚持底线思维”;而四季度专栏指出“防范化解重大风险取得重要成果”,因而不再突出强调相关工作安排。

风险提示:

1、在猪肉供给出清加快、需求收放缓下,新一轮猪周期或将重启;同时,原油供给弹性受限、全球需求修复,可能带来原油价格的持续高位,不排除形成“猪油共振”的可能,叠加消费的逐步修复,年内CPI通胀可能阶段性超预期;

2、俄乌冲突升级,地缘冲突加剧。

研究报告信息

证券研究报告:“以我为主”的微妙变化

对外发布时间:2022年2月12日

报告发布机构:国金证券(行情600109,诊股)研究所

关键词: 以我为主 货币政策

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