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俄乌冲突对国内通胀影响有多大

2022-03-09 08:14:59    来源:金融界

随着俄罗斯—乌克兰冲突的加剧,海外大宗商品价格普涨,其中供给受到直接冲击的商品涨幅居前。

能源类首当其冲。俄罗斯是全球最主要的天然气、原油、煤炭出口国之一。2022年以来煤炭、英国天然气的涨幅都达到了200%以上。即使从2月24日普京宣布特殊军事行动算起,涨幅也均超过了100%,同期布油和WTI原油的分别上涨25%和21%。

农产品(行情000061,诊股)次之。俄罗斯和乌克兰均为重要的农产品出口国。年初以来玉米涨幅达到56%,小麦、豆油、大豆也都超过了20%。2月24日以来的涨幅看,玉米、小麦价格上涨超过20%。

工业金属分化明显。俄罗斯是重要的铝、镍等金属出口国,年初以来,铝、镍分别上涨36%、38%,2月24日以来的涨幅均达到了16%。铜、铅等金属受影响不大,铁矿石涨幅集中在年初。

乱世买未必买黄金,贵金属也得看供给冲击。俄罗斯占全球钯出口的20%以上,年初以来钯/黄金/白银的涨幅分别达到50/7/9%,2月24日以来涨幅分别为22/2/4%。

定性视角:怎么理解海外大宗对国内通胀影响?

我们认为对国内通胀造成明显影响的大宗品需要同时满足四个条件:1)供给受俄乌冲突直接影响;2)进口依赖度高;3)短时间内很难扩大从俄罗斯进口;4)对国内通胀影响权重高。我们对8种主要大宗品进行了一一审视,发现并没有能够同时满足这四项的商品。

定量视角:四种情形下,国内通胀如何演绎?

PPI方面,螺纹钢和铜对影响更明显,环比上涨1%,将分别带动PPI环比上行约0.07%和0.05%,原油和动力煤环比上涨1%,将分别带动PPI环比上行约0.04%和0.02%。CPI方面,原油环比每上涨1%,将带动CPI环比上行约0.01%。而猪肉(系数0.01)和农产品(系数0.09)等对CPI的影响显然更大。

除非出现极端情形,海外大宗品涨价的输入性通胀对国内冲击有限,不改变CPI和PPI的运行趋势。我们进行了三种情形假设,乐观/基准/悲观情形下,俄乌冲突分别持续半个月/一个月/更长时间,布油高点有望冲击120/130/140美元/桶,铝价冲击4000/4500/5000美元/吨。三种情形下,CPI的全年中枢分别为1.0/1.3/1.4%,保持相对弱势,年中开始在猪周期带动下走高。PPI的全年中枢分别为2.7/4.2/5.8%,整体维持下行态势,四季度之前难以出现明显反弹。极端情形下,俄乌冲突最终引发大宗品全面涨价,且价格高位时间较长,CPI下半年可能在个别月突破3%,PPI在二季度走出一波反弹,高位可能破10%。

关键词: 俄乌冲突

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