经济数据远超预期——事件点评-20220315

1、1-2月经济数据远超预期

1-2月经济数据远超市场预期，出口增速同比13.3%，贸易顺差达7388亿元，消费同比增长6.7%，基建投资增速8.1%，制造业投资增速20.9%，房地产开发投资增长3.7%，进一步确认2021年9-10月经济已经见底。经济数据超预期，主要因为：（1）出口增速仍高，贸易顺差创历史新高；（2）消费回升，主因低基数效应和自然恢复，2021年消费两年同比远低于潜在增速，2022年不需要疫情管制完全放松，即可出现低基数下的自然恢复；（3）基建投资增速如期上行至8%以上，财政稳增长正在兑现；（4）制造业投资增速高达20%以上，远超我们预期；（5）房地产投资远超市场预期。

2、地产再次确认转入“高建安”模式

地产再次确认转入“高建安”模式。我们在2021年底提出，市场可能高估房地产对经济的拖累，市场关注的房地产销售数据和拿地数据表现差，但我们认为，房地产对GDP的核心影响在于建安，房地产企业保交付下，建安投资增速反而可能上升。基于拿地数据和房地产投资数据反推，我们测算1-2月建安投资增速达到5-16%，房地产投资是1-2月经济数据最大的预期差。

3、高频数据不能完全反映整体经济

市场对1-2月经济数据预期悲观，主要与高频数据差有关，但高频数据能否反映整体经济，存在较大问题。例如，2021年1-2月高频数据显示消费较好，但是社零数据显示2021年1-2月消费两年同比较差。再比如，房地产销售数据确实差，但是并不能代表房地产建安差，而房地产建安对经济影响远大于销售。高频数据最大的问题是，样本的代表性非常有限，一方面能否代表该行业数据存疑，另一方面有高频数据的行业占整体经济也有限。以水泥数据为例，1-2月水泥产量同比-17.8%，与制造业、房地产、基建投资均较高相悖，一种解释是项目审批、下发即可计入经济数据统计，另一种解释是1-2月水泥限产导致产量下滑，从水泥库容比和价格看，表现均显著好于季节性规律，与投资数据较好吻合。信高频、微观数据还是信整体、宏观数据，是现阶段市场的主要矛盾。

从1-2月经济数据超预期，可以理解为何降息会落空。市场基于高频数据、股市表现，反推经济疲软，特别是2月社融数据强化降息预期，然而事实上经济数据好于预期，没有降息的必要性。从没有降息，我们侧面验证经济数据的可靠性，如果假设经济实际偏弱，那么我们大概率看到3月降息的顺势落地。

4、转债市场机会大于债市

对于债券市场，我们维持1月下旬提出的“债市存在调整风险”不变。2022年1月下旬，在报告《理性分析央行发布会，警惕债市调整风险》中提出“债市存在调整风险”。3月股市大跌、俄乌冲突、疫情扩散、地产销量仍差、市场预期降息充分，结果降息仍然落空，只能表明两种情况：要么当前经济真的不需要降息，要么政府并不把降息作为稳增长方式。无论是哪种情况，对于债券市场而言，都是不利的。近期债券收益率大幅回落，我们认为当前债市面临较大的调整风险。

对于转债市场，我们维持上周提出的“股性转债价值或已现”，当前正股下跌更多的是赎回、负反馈、外部因素等导致的情绪和交易行为，以及对经济实际情况的担忧。我们认为，“政策底”已经非常清晰，随着经济政策的逐步落地，以及经济证据的增量验证，股性转债或将迎来“市场底”。

风险提示：政策变化超预期。

关键词： 经济数据