加息对中资美元债发行成本影响的测算
观点
加息对中资美元债发行成本有何影响:以中资美元债发行利差作为发行成本的衡量,对中资美元债整体情况以及在行业/期限/发行规模分类下,探究加息对中资美元债发行成本的影响。具体来说:(1)在大部分情况下,加息将会提高中资美元债发行利差,即提升发行人的融资成本;(2)在加息/降息/无降无加期间,中资美元债整体平均发行利差分别为2.29%/3.85%/2.71%,金融行业发行利差分别为1.41%/1.65%/1.49%,房地产行业分别为5.13%/7.83%/7.08%,城投行业分别为3.24%/3.51%/3.79%,期限为0-5年的分别为3.82%/5.26%/4.19%,5(含)-10年的分别为2.30%/2.29%/2.81%,10年及以上的分别为1.73%/1.98%/2.17%,发行规模为0-5亿的分别为3.72%/4.72%/4.35%,5(含)-10亿的分别为2.05%/2.56%/2.56%,10亿及以上的分别为1.98%/4.54%/2.03%,可以观察到加息期间的发行利差均小于降息/无降无加期间,这是由于加息一般在经济较好的时期,透露着经济向好的迹象,因此投资者要求的风险溢价水平较低,但是风险溢价具有行业/期限/规模差异;(3)同一时期下,不同行业的中资美元债发行利差水平总体表现为“房地产>城投>金融”,并且加息时期房地产和城投行业发行利差的上升表现更为明显;不同期限的发行利差水平总体表现为“0-5年>5(含)-10年>10年及以上”,并且 0-5年期限范围的发行利差呈上行走势,而其余两个范围的发行利差则呈现先升后降的走势;不同发行规模的发行利差水平总体表现为“0-5亿 >5(含)-10亿>10亿及以上”,并且0-5亿、5(含)-10亿范围的发行利差呈上行走势,而10亿及以上范围的发行利差则呈现较平稳的走势;说明尽管在同一时期,不同债券发行主体行业、债券期限和债券发行规模的中资美元债发行利差水平仍有所差别,体现出发行利差水平受多种因素影响。
影响中资美元债发行成本水平的关键因素:中资美元债发行成本水平受多个因素的影响,我们着重研究了国内宏观经济情况、美元兑人民币汇率、美国无风险利率、债券发行主体行业、债券期限及债券发行规模对中资美元债发行成本水平的影响。具体来说:(1)国内经济增长水平较低时的发行利差比经济高增长时高14bp;(2)人民币贬值时的发行利差比升值时高出13bp;(3)美国无风险利率较高时的发行利差比较低时高出17bp;(4)房地产行业发行利差比金融/城投行业高出5.01%/3.02%,且在调控收紧时期的发行利差比调控放松时高出90bp;(5)债券期限为0-5年/5(含)-10年/10年及以上的发行利差分别为4.42%/2.47%/1.96%,即期限短的中资美元债的发行利差高于期限长的中资美元债;(6)发行规模为0-5亿/5(含)-10亿/10亿及以上的发行利差分别为4.26%/2.39%/2.85%,发行利差先降后升。总的来说,当国内经济向好、人民币升值、美国无风险利率较低、债券发行主体行业发展前景较好、债券期限较长且债券发行规模适当时,发行成本较低;反之则较高。
风险提示:国内外疫情反复,影响国内经济复苏;美联储加息不符预期;货币政策及财政政策调整。
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