在2017年债市整体低迷、债基平均亏损的环境下，由银华基金基金经理邹维娜管理的银华信用季季红、银华纯债信用主题、银华信用四季红等3只纯债基金分别斩获5.81%、2.34%、1.08%的收益。凭借长期以来持续稳健的收益，银华信用季季红在刚刚公布的明星基金奖评选中获得“三年持续回报普通债券型明星基金奖”。

基本面支持债市向好

货币指标作为经济的领先性指标，在投资中有风向标的作用，从2012年以来，社会融资指标的领先性越来越重要。邹维娜认为，从2018年全年角度来看，社融同比增速预计是下降的，预示着宏观经济有下行压力，这样的基本面可以支持债券市场向好。

在监管方面，邹维娜认为，今年去杠杆、防风险的强监管整体框架基本成型，市场对于强监管预期也基本消化。而金融稳定局的成立将对金融稳定和监管更具把握力度，未来市场会日趋规范化。这种环境有利于货币流动性保持平稳，资金面在边际上会逐渐改善。

在估值方面，邹维娜表示，此前，债券收益率在2007~2008年和2011年都曾经到达顶部，尤其是2013年更到达更高的顶部，但当时的市场环境面临着监管和货币的双重紧张。2017年底，实际上债券的收益率已经与2007~2008年和2011年的顶部相差无几。而目前市场已经对严监管有了充分预期，资金紧张并不严重，所以，正常情况下债券收益率难以触及2013年顶部。

“从目前资金的成本、债券价格看，债券市场存在很大的投资价值。”邹维娜称，“因此，今年我们在投资上会更积极一些，重点配置高等级的信用债，适当加一些久期和杠杆。尽管市场还会有波动，但波动都是加仓的时机，我们会逢调整加仓，获取相对确定性收益。”

重点关注利率债

在现有的固收类券种中，利率债、高等级信用债是邹维娜在投资中重点关注的对象。

邹维娜认为，投资利率债要耐得住寂寞，年内利率债会有涨幅较大的阶段，但何时出现还不确定。目前利率债收益率比较高，但波动性较大，要以配置思路来做，才能获取较好的收益。

在信用债方面，邹维娜表示，会对看好的债券果断加仓，以获取相对确定性的投资收益。当前，为了防范信用风险，对低等级的信用债会严格回避。

早在2016年初，邹维娜在固收资产配置上已经大幅提升信用债组合的信评资质，因此，在2016年二季度由于信用事件引起市场下跌及信用债利差拉大时，邹维娜所管理的组合回撤也很小。2017年市场违约现象减少，部分资金在追逐低资质的债券，但在邹维娜看来，2018年市场的信用风险仍面临严峻形势。

邹维娜认为，2018年，政府对企业隐性担保的动力继续下降，弱资质企业再融资的难度不断增加，潜在的信用风险问题仍然存在并有逐渐暴露的趋势。过去有些资金在赌刚兑，但2018年应对规模较小、股东背景偏弱的发行主体更加谨慎，在投资上不追求小概率、高风险的事件。

“经过2016年底至今的债券熊市，市场一些投资者受伤严重，新的上涨周期可能无法在短期内到来，但债券目前仍是很好的建仓时机和配置时机，至于市场拐点，可能还需要事件的催化。”

此外，邹维娜也持续关注可转债市场扩容、城投债市场分化。“定增新规出台后，大批企业采取可转债融资形式，使得可转债市场扩容。2018年可转债品种更丰富，可选择标的更多，投资机会都在系统性增长，我们在投资中会特别关注券种的基本面，尤其是股性的部分;城投债的分化还会继续，我们只会选择高信用级别、经济发展更好地区的城投债进行配置。”邹维娜称。

关键词： 指标 风向标 货币