1月13日，央行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%，而此前央行曾连续数日开展50亿元逆回购操作。200亿到100亿再到50亿，年内央行逆回购交易量一降再降，意味着什么?

逆回购仅投放20亿元

据了解，20亿元的7天期逆回购操作量处于近10年来的最低位。数据显示，在过去近10年里，单日低于100亿元的7天期逆回购操作只有12次。50亿元单日逆回购操作只有6次，其中三次就发生在本月。

有分析认为，不管是50亿还是20亿，量少说明市场并不缺钱。从过去央行公开市场操作看，交易量普遍100亿元起步，上一次出现50亿元、20亿元等“碎量”还是在本世纪初。但也有评论认为，近期逆回购操作量虽少，但蕴意充分，既体现了央行对岁末年初流动性的关注和呵护，也表明了保持流动性合理充裕、市场利率稳定运行的态度，凸显了“稳”的主基调。

据媒体报道，2021年伊始货币市场资金面非常宽松，银行间市场上隔夜回购DR001加权平均利率连续多个交易日低于1%，盘中最低成交到0.5%以下，处于史上极低水平。此外7天期回购利率也一度跌破2%，与7天期央行逆回购利率形成倒挂。

春节前会否降准？

临近年末，市场降准预期开始出现，而这一预期是基于去年年末的信用债违约集中爆发，以及目前MLF余额大增，央行有降准置换部分MLF的必要性。然而对于降准与否各方意见分化，那么年前到底会不会迎来降准?

信达证券预计，2021年春节前央行大概率会动用“定向降准+逆回购/临时性操作”的手段，补充市场流动性缺口。同时有分析认为，本周MLF操作将是观察春节前央行流动性操作的一个重要窗口期。

申万宏源秦泰认为，2021年央行将进行两次“中性降准”、每次各50BP，首次降准的时点可能从原先预测的1月延后至2月，第二次降准大概率发生在第三季度。而如果央行选择不降准，MLF的净投放规模(更新测算)预计全年需达到2.5万亿左右。考虑到MLF投放基础货币的方式给商业银行带来的信用创设的成本，我们仍认为央行在2021年实施两次“中性降准”是非常合理、高效的选择。

然而也有机构对此表示质疑。天风证券的分析认为，2020年12月金融数据超预期下滑可能进一步强化了部分投资者对于春节前降准的预期。不过春节前大概率不会有全面/定向降准或降准置换MLF的情况，当前不具备降准的条件。

中信证券花长春则表示，当前央行降准可能性不大，对于短期季节性流动性需求，央行完全可能通过MLF、SLF等工具进行对冲。降准将会释放强烈宽松信号，为大宗商品等涨价火上浇油，此时央行不会如此操作。中金公司也表示，预计年初全面降准的可能性较低，央行或更多通过MLF、直达实体经济工具等方式适时适度投放流动性。东吴证券研报则称，央行进行全面降准的概率不大，但为了缓解短期市场压力和春节带来的流动性紧缺，央行可能会使用例行的普惠定向降准工具或其他临时性流动性工具，例如2017年1月使用的TLF(临时流动性便利)，2018年1月创设的CRA(临时准备金动用安排)以及增量续做MLF。

12月金融数据不及预期

1月12日，央行公布了去年12月的金融数据。其中，12月新增社融1.72万亿，低于市场预期。同时，社融增速略有放缓至13.3%，M2增速则回落至10.1%。

不过国泰君安证券强调，当前社融低于市场预期，是“技术性”因素，而非政策收紧所致，非标、债融是主要拖累项。

据了解，12月非标融资下降7156亿，同比多减5920亿，主要受非标产品到期和资管新规到期影响。此外，企业债同比少发行2183亿，主要受前期信用违约事件而导致市场阶段性紧张。

天风证券首席固收分析师孙彬彬称，此前市场普遍判断信用周期逐步回落，整体来看2020年12月金融数据仍低于市场预期。而不及预期的金融数据，进一步强化了市场对春节前后放松货币政策的预期。

江海证券首席经济学家屈庆指出，寒冬与局部疫情散发拖累生产与消费，也将延缓政策退出节奏。在近期疫情形势不确定性提高的背景下，央行在春节前可能都会倾向于维持资金面的相对宽松。但开源证券首席经济学家赵伟也指出，未来政策回归常态化是大势所趋。货币流动性环境不宜收紧，甚至可能需要阶段性地适度放松。

2021年货币保持稳健？

同样在1月12日，央行还发布的2020年金融数据和社会融资统计数据。数据显示，2020年全年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元;社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。有分析认为，不论是全年新增人民币贷款规模，还是社融融资增量规模，上述“成绩”较好地契合了央行行长易纲在去年6月所提出的“预计全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元”的预判。

展望2021年，货币政策将会有何趋势?

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，2020年一季度社融增长较快，这既有为了应对疫情影响而加快信贷投放的因素，也有年初专项债大量发行的因素。相比之下，今年一季度上述两个因素的影响均有所减弱，因此预计今年一季度的信贷和社融增速会较去年末有所下行。但这是正常表现，因为适当降低的融资增速才能稳住宏观杠杆率，并不代表金融支持实体经济的力度减弱。其分析认为，尽管市场普遍预期随着经济复苏势头的持续，以及稳定宏观杠杆率再度回归政策主线，今年货币政策将以稳为主，信用环境边际收紧，但从具体的信贷社融增速预测值看，今年的信贷社融投放规模并不会比去年出现明显下滑。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛也认为，2021年随着GDP增长强势反弹，预计政府将更加注重防范金融风险、控制宏观杠杆率。预计银行贷款增长放缓，且政府债券发行量下降，受此影响，整体信贷增速(社融余额剔除股票融资)可能从2020年11月的13.7%放缓至2021年底的10.8%左右。不过，考虑到今年企业现金流状况改善后融资需求可能下降、支持政策退出但政府融资缺口缩小，政策调整对整体经济的影响应相对有限。

关键词： 货币政策