牛市仍继续，产业预期摆动触发再定价

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相较于6月，本周（6.29-7.3）A股出现更强的轮动信号。盘面上，双创板转弱、小微盘领涨，板块方面，消费出现底部弱转强的迹象。结合资金面看，本周市场的集中度仍在上升，A股成交额前5%的个股合计成交占比达到49.9%。

而外部因素仍是本轮波动的重要触发变量。主要导火索来自Meta计划把过剩的AI compute对外出租、组建自己的云业务，海外半导体链波动显著放大，尤其是存储与先进制程环节在需求和价格上的预期反复。

强主线的内部再定价和风格再平衡有望并存

当前市场核心分歧在于：是否仍会延续前期分化行情，亦或进入风格再平衡的切换阶段？我们将此拆分为两部分——

（1）强主线的调整带来科技内部再定价契机，而真正的产业景气和优质标的禁得起时间检验，收益来源是价值创造、而非预期波动。其一，当前AI产业链的高估值隐含的高增长预期，一旦边际不及预期，存在“去拥挤”交易的可能，但中长期市场会更健康；其二，近期海外存储波动加剧，倒逼科技内部的筛选定价。前期AI产业的补涨和扩散行情，主线叙事均建立在算力架构从“计算为中心”转向“内存为中心”。短期，韩国全民参与股市会加剧市场波动；同时，Meta计划把过剩的AI compute对外出租，会导致对存储增长的计价变得谨慎。对科技内部的重新筛选，需寻找真正具备盈利兑现能力和增长斜率上修能力的品种。即未来科技不再是简单买β，而是要从“有AI”进入到“有G、有ΔG、有兑现”。

（2）油价冲击在缓和，中下游盈利预期在改善，但并未体现在资产价格上，甚至出现了股价和盈利预期的背离。一旦风格再平衡，有望迎来可观的修复行情。在前期“强共识、资金集中和资产价格”的螺旋中，投资者往往会过于谨慎，这种谨慎并非是现实条件在恶化、或是更悲观的预期，而是对边际变化的定价不再敏感，行为高度趋同和线性外推的假设路径固化。一旦进入再定价期，资金和惯性主导的错杀行情有望迎来修复。

投资建议：坚定牛市信心，降低斜率预期

牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类“二次点火 + 叙事张力”方向：

（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。

风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。

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