近几个交易日美国股市持续疲软，主要股指在本周二之前连续三个交易日下跌。而长期看涨市场的华尔街知名人物、Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen表示，这可能并非是正常的市场波动。

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他认为，这更可能预示着更大的危机即将到来——例如市场可能出现10%至20%的回调。

Paulsen提出了以下五大“逆风”：

首先，“万圣节”即将到来：9月通常是标普500指数表现最差的月份。正如研究公司Yardeni Research下面这张图表所示，自1928年以来，该指数平均下跌约1%。这1%的跌幅看似微不足道，但9月之所以是表现最差的月份，是因为这个月份往往会出现更多更严重的回调。

而虽然10月份的平均收盘价较高，但一年中的最低点通常出现在10月10日至12日左右。

其次，投资者情绪非常乐观：从逆向投资的角度来看，这反而是个坏消息，因为在股市中，逆向操作往往更有利可图。此外，当如此多的投资者看好市场时，场外持仓者就会减少，也就意味着买入股票、推高股价的机会也会减少。

市场情绪指标——“投资者智力牛/熊比率”（Investors Intelligence Bull/Bear Ratio）——最近达到了3.88（实际数值范围约为0.5到5）。历史上，该比率高于4通常意味着美股投资者需要谨慎。我们距离这个临界点已经很近了。

Paulsen还指出，一些市场内部指标也表明市场过度看涨：

标普500指数的价格和每股收益近期均接近或达到历史高位，与各自的趋势线相比，这意味着它们相对于趋势线的偏离程度已基本达到极限。

标普500指数近期交易价格较趋势线均值高出55%。此前，只有在2000年3月科技泡沫破裂的顶峰时期，才出现了比现在更大的偏离。标普500指数的每股收益近期也处于远高于趋势线的水平。Paulsen认为：“如果没有一些调整或暂停，让趋势线平均值跟上，股价或每股收益就没有多少空间继续上涨了。”

此外，防御型股票不受投资者青睐也是一大问题。标普500指数中防御型股票的市值占比已跌至17%，接近历史新低。Paulsen指出，“美国股市的防御性似乎已经消失殆尽。大多数投资者仍然更担心错过新时代牛市的下一轮行情，而不是股市遭受重大挫折。”

最后，美国银行的多空指数（bull-and-bear measure）最近达到9.6（最高值为10），代表极度看涨，因此发出卖出信号。该指标衡量对冲基金的持仓、投资组合经理的现金水平、资金流入股票与债券的比例以及信贷市场技术面等因素。

第三，华尔街股票分析师情绪高涨：多头认为，近期股价上涨是由强劲的盈利增长势头支撑的，而这种增长势头确实十分强劲。然而，任何市场的上涨都很大程度上基于对盈利增长的预期。目前我们也看到了过度乐观的迹象，从逆向投资的角度来看，这可能反而会带来负面影响。

市场普遍预期标普500指数未来12个月的每股收益（EPS）比过去10年的平均每股收益高出近90%。Paulsen指出，自1990年以来，平均溢价仅为32%。

美银美国股票和量化策略主管Savita Subramanian表示赞同称，“从历史经验来看，过高的长期增长预期往往预示着利空，与未来的股票回报呈负相关”。美银还指出，历史数据表明，目前的长期增长预测意味着标普500指数在未来12个月内面临7%的下行风险。

第四，经济可能很快就会出现意料之外的下行趋势：这是因为多种因素一直在对经济增长构成下行压力。Paulsen列举了强美元、高油价、通货膨胀、收益率曲线趋平、10年期国债收益率上升、赤字占GDP比重下降以及货币供应增长放缓等因素。

他指出，所有这些因素都会抑制经济增长，其影响通常会滞后6到12个月。这些因素已经存在一段时间了，现在正在发挥作用。而由于市场情绪高涨，当更多疲软迹象出现时，投资者会感到“意外”，并抛售股票。

最后，盈利增长势头正在放缓：每股收益预期增速低于三个月前。鉴于盈利增长势头在市场上涨中发挥了关键作用，这可能是股市面临困境的早期信号。

最近，市场对第三季度（即远期季度）的每股收益预期上调了0.89%，低于第一季度财报发布后1.16%的预期增幅。这看似微小的变化，对于密切关注此类消息的人来说，却是一个警示信号。

“我们希望您稍微谨慎一些，因为每股收益预期修正的积极势头已经有所降温，” Earnings Scout分析师Nick Raich在最近的一份研究报告中写道。

基本预期

有鉴于上述种种，Paulsen提出了令人担忧的预测：他认为我们可能会看到10%到20%的回调。他并非预测会出现彻底的经济衰退，因为家庭和企业的资产负债表依然强劲。

不过，他确实预测“今年年底前，市场将出现一段令人担忧的经济衰退时期，其程度足以导致标普500指数回调，并引发标普500科技板块熊市。”

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