摘要 【关键时刻！易方达、华夏、富国、招商、博时、中银、国泰、摩根、创金合信、鹏扬等基金集体发声】当前A股估值已经回落至历史低位区间。站在这样的市场节点，易方达、华夏、富国、国泰、博时、招商、中银、摩根、创金合信、鹏扬等多家公募机构表态，将充分用好政策工具，坚持长期价值、逆周期布局，发挥机构“压舱石”作用。

【导读】逆周期布局进行时！多家头部公募基金公司解读稳市政策组合拳

资本市场处在信心修复的关键关口，一系列重磅稳市场、稳预期政策接连落地，既为A股注入资金活水，也构筑起制度层面的双重力量。

近期，央行、金融监管总局、证监会多部门协同部署，围绕互换便利扩容、主动ETF逆周期建仓、基金产品机制创新、两融制度优化等打出一套立体化“稳市组合拳”。第三批互换便利申报额度突破千亿元，18只主动ETF加速进场，股债恒定比例、浮动费率基金等创新产品蓄势待发，两融逆周期调节进一步优化，监管明确引导公募行业告别“规模至上”，转向以持有人回报为核心的高质量发展。

【资料图】

当前A股估值已经回落至历史低位区间。站在这样的市场节点，易方达、华夏、富国、国泰、博时、招商、中银、摩根、创金合信、鹏扬等多家公募机构表态，将充分用好政策工具，坚持长期价值、逆周期布局，发挥机构“压舱石”作用。

千亿元互换便利落地

支持机构开展逆周期配置

第三批证券基金保险互换便利（SFISF）正式落地，31家机构踊跃申报，申请额度一举突破千亿元，无论参与机构数量还是申报总规模，均大幅超过前两批操作。这一现象，也成为公募行业热议的风向标。

在多家基金公司看来，千亿元级的申报规模，标志着互换便利已经从阶段性应急工具升级为资本市场逆周期调节抓手。

作为首批参与互换便利操作的机构，易方达基金表示：“互换便利和股票回购增持再贷款两项结构性货币政策工具安排，明确释放了稳市场、稳预期信号，有助于进一步夯实市场内在稳定机制、增强市场韧性与信心。作为首批参与互换便利操作的基金公司，本次还将进一步扩大参与产品范围。”

华夏基金认为，此次机构意向申报额度、申报家数均超过前两批，说明该工具有效发挥了稳定资本市场的托底作用，受到券商、基金公司等机构的广泛认可。

在富国基金看来，该工具有助于缓解市场承压时资产价格下跌与融资收缩相互强化的问题，为基于基本面和估值的逆周期配置提供支持。

“对公募行业而言，更大的意义在于从机制上解决了机构的流动性压力。通过以券换券的方式，可以在不抛售权益资产、不冲击盘面的前提下，有效盘活存量持仓，打破‘净值回撤—大额赎回—被动斩仓’的负反馈链条。叠加一年期可展期的长效设计，高度契合公募长期配置的投资逻辑，有效稳住机构持仓信心。”招商基金首席经济学家李湛直言。

博时基金首席策略分析师陈显顺提出一个值得关注的视角：本轮扩容的关键不是放量，而是公募成为货币政策工具的使用对象。“互换便利给的是‘不卖股票也能融资’的选项，把被动减仓换成主动持有，综合成本约1.5%，高股息底仓即可覆盖。它稳的是机构的负债端。”

主动ETF加快建仓

逆周期布局不等于激进加仓

18只主动ETF“加快建仓”与“逆周期布局”并提，市场关注增量资金入场节奏与配置方向。公募普遍解读认为，“加快”并非要求一次性满仓，核心是平稳引导增量资金逆向布局。

“面对主动ETF加快建仓、逆周期布局的政策导向，我们当前坚持‘稳节奏、优结构、重基本面’的整体思路。”李湛表示，在建仓节奏上，证监会引导和鼓励已完成募集的主动ETF加快开展投资建仓，但同时也不会激进快速打满仓位，而是采取分批平滑、循序渐进的方式稳步入场。

李湛进一步表示，整体以逆周期的思路开展建仓。在配置结构上，保持均衡布局思路，按合同约定的投资策略分批建仓。一方面重点配置低估值、高股息、基本面稳健的核心权重资产；另一方面逢低布局经过充分调整、产业逻辑清晰、盈利具备韧性的硬科技成长龙头，把握后市修复机会。

谈及市场，摩根大盘成长主动股票ETF基金经理李博判断，A股市场估值目前处于低位区间，全A非金融指数2026年业绩增速预计超双位数，是良好的建仓窗口期。“已经开始建仓并将稳步进行，逐步将组合股票仓位提升至80%之上。重点关注符合GARP审美的低估值成长股，操作上延续‘多想少做’的态度。”

“力争在保持组合相对均衡、不大幅偏离业绩基准的情况下，重点挖掘有超额收益的个股，当前关注电力设备、消费电子、消费细分领域等板块。”李博表示。

国泰基金表示，将统筹把握主动ETF建仓节奏，坚持逆周期布局思路，不盲目追涨、不恐慌杀跌，按照产品合同约定有序推进建仓，严控净值大幅波动风险。

创新产品机制落地

以契约约束稳定长期投资预期

股债恒定比例多资产指数基金、浮动费率基金等创新产品加速落地，也引发行业关注。多家机构认为，两类产品各司其职、互为补充，依靠契约化机制，从根源减少情绪化申赎、重塑管理人激励约束。

对此，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，股债恒定比例指数基金、浮动费率基金等产品创新，是稳预期政策从顶层设计落地到产品终端的关键抓手。市场风险抬升背景下，多资产产品通过自动再平衡机制，对冲单边下跌的负外部冲击，实现制度化逆周期稳定。浮动费率重构行业收益逻辑，终结重规模、轻回报的发展惯性，倒逼投资回归持有人收益本源。稳市场、稳预期的实现必须固化为产品条款与投资纪律。

同样，富国基金表示，股债恒定比例产品通过预设股债目标比例、按指数规则定期再平衡，使资产配置和组合调整更加透明、规范，有助于减少情绪化择时的影响。

“浮动费率基金通过优化收费机制，强化管理人与持有人的利益绑定。这有助于强化管理人对投资回报的责任，通过更合理的利益约束增强投资者信任，为稳定投资预期和长期持有创造条件。”富国基金表示。

对于这两类产品，国泰基金认为会相辅相成，一方面用标准化、可预期的投资规则降低择时难度，引导长期配置资金入市；另一方面重塑管理人激励约束，以机制创新稳定大众投资预期，助力资本市场平稳运行。

“这两类产品分别从‘稳健组合波动’和‘稳健利益关系’入手，有助于改善投资者的持有体验。”中银基金也认为，稳定的市场预期既需要资金端和交易端的支持，也需要产品端让投资者“看得懂、拿得住、利益更一致”。中银基金将结合自身固收及“固收+”、多资产配置和FOF等业务基础，审慎研究相关产品创新，并同步完善客户陪伴、费率设置和长期考核机制，使产品创新真正服务于投资者获得感。

两融相机调节

筑牢市场内生稳定“双向阀门”

如何解读融资融券逆周期调节的政策意图及其对市场内在稳定机制的作用？公募机构普遍强调，两融调控是“双向阀门”，过热收紧、低迷适度释放，核心目标不是刺激杠杆投机，而是阻断恐慌平仓带来的负反馈。

魏凤春表示，两融逆周期调节是典型的市场化调控工具，核心是择机使用、动态收放，完善市场内生稳定机制。当前市场风险放大，通过适度优化两融约束，对冲资金出逃、恐慌平仓带来的负外部性，阻断负向反馈循环。

“杠杆工具的核心价值是相机调控，而非持续刺激，过热阶段仍会依规收紧，保持市场弹性。政策将稳市逻辑嵌入交易制度，依靠市场化工具修复市场自我平衡能力。”魏凤春强调。

鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌也表示，两融逆周期调节，核心是破除杠杆顺周期放大涨跌的弊端，做到“过热收紧、低迷适度放宽”。当前市场杠杆水平趋于稳健，监管优化保证金、折算率等风控指标，在守住风险底线前提下适度释放融资空间。此举可以盘活存量资金、提升市场流动性，完善多空平衡的价格发现机制。一方面抑制非理性追涨杀跌；另一方面适度释放合理杠杆需求，让两融回归服务价值投资的本源，筑牢市场内生稳定根基。

“此次两融逆周期调节，政策意图非常清晰，就是在严守风险底线的基础上修复市场内生流动性，完善资本市场自我稳定机制。”李湛同样认为，通过逆周期调控，实现市场过热时自动收敛杠杆、市场超跌时适度补充流动性，相当于为市场装上了内生稳定器，能够有效平抑极端行情、弱化单边波动，持续提升A股市场的韧性与自我修复能力。

陈显顺则强调，这次调节要结合1月来看：保证金比例从80%提升至100%是逆周期收紧，现在研究“保持弹性、适度释放”，是同一框架反向使用——两融管理是“双向阀门”。杠杆已自发出清：融资余额从6月末的2.89万亿元降到2.30万亿元，融资买入占成交额从10.6%降到6.0%（数据来源：Wind，截至11月2日）。此时释放空间不是加杠杆，是把合意杠杆的可得性还给市场，促进市场的内生性稳定力量。

告别规模竞赛，锚定持有人回报

整套稳市政策组合，对公募行业高质量转型提出系统性、深层次要求，核心导向就是从“规模扩张”转向“回报引领”。

“本轮稳市场组合政策，推动公募行业从规模扩张转向回报引领，通过行业集体提质，消解粗放发展带来的负外部性。行业转型的核心要求，是将所有稳市政策、市场责任全部落脚到产品、考核、投研全链条。摒弃规模至上的内卷模式，以追求绝对收益、持有人回报为核心锚，依托浮动费率、产品创新重塑行业生态。”魏凤春表示。

李湛也分析，本轮一揽子稳市场政策，意味着公募行业从规模扩张时代全面迈入质量回报时代，对行业高质量转型提出了根本性、深层次的要求。未来公募核心竞争力不仅是渠道与规模，更是持续创造长期业绩与持有人回报，真正回归服务实体经济与居民财富增值的本源。

魏枫凌表示，本轮稳市举措是短期预期管理，行业转型更要立足长效制度建设。稳市举措的核心思想是体现投资的逆周期属性和长期价值属性，将启示行业从冲规模转向持有人回报优先，夯实长钱长投生态，平衡资本市场投融资两端。

头部基金公司也有自己的理解。富国基金表示，政策对公募基金行业提出了更高要求，核心是推动行业发展从规模导向转向投资者回报导向。未来行业竞争将更多取决于投资研究、资产配置和投资者服务等综合能力，实现规模增长与投资者长期回报相统一。

中银基金则总结此次政策组合对行业提出了更深层的三方面要求：一是支持逆周期布局，把估值研究、资产配置和风险管理贯穿产品全生命周期。

二是主动ETF、多资产指数基金和浮动费率基金等创新，最终都要落实到风险收益特征清晰、费率公平合理和持有人长期盈利体验上。行业需要把基金净值增长与投资者实际收益之间的差距作为重要经营课题，通过长期业绩、合理申赎安排和持续陪伴提高持有人体验。

三是同步提升投研、产品、运营、合规和投资者服务能力，并与销售渠道共同完善以中长期保有、客户盈利体验为导向的评价机制。

关键词： 逆周期布局进行时多家头部公募基金公司解读稳市政策组合拳