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金吾财讯|华创证券发布研报指，九毛九(09922.HK)发布2026年第三季度营运表现公告，主要品牌经营表现分化：太二自营门店同店为正，怂火锅与九毛九品牌自营门店同店仍承压；公司优化品牌布局的同时，持续推进太二“鲜活”模式升级和九毛九新模型。研报给予目标价1.25港元，维持“推荐”评级。太二内地同店延续修复。2026Q3太二内地自营门店同店日均销售额同比增长10.4%，但受其他区域同店同比下降17.4%拖累，太二整体同店增速为5.1%，低于上半年的7.4%。怂火锅同店同比下降26.8%，降幅较上半年的22.9%扩大；九毛九品牌同店同比下降11.4%，与上半年基本持平。太二自营门店翻台率为3.8次/天，其中中国内地3.8次/天、其他区域3.7次/天；怂火锅与九毛九自营门店分别为2.0次/天、2.3次/天。人均消费方面，太二自营门店为73元，其中中国内地66元、其他区域151元；怂火锅与九毛九自营门店分别为104元、58元。研报指出，太二内地人均消费保持相对稳定，内地同店增长主要由客流改善驱动。门店结构方面，截至2026年9月末，集团共有门店584家（含加盟店），较年初644家净减少60家。其中，太二462家，较年初499家净减少37家，包括自营439家、加盟23家；怂火锅48家，较年初62家净减少14家；九毛九59家，较年初63家净减少4家，包括自营57家、加盟2家；其他品牌合计15家，较年初净减少5家。截至9月末，太二内地“鲜活”模式门店累计达358家，覆盖90个核心城市，其中“6.0鲜活模式”已落地5家。国庆期间，太二内地同店日均销售额同比增长17.8%，整体翻台率超过5次/天，“鲜活”模式门店表现更优。国庆期间，“九毛九·山西菜馆”可比门店同店日均销售额同比实现双位数增长，优于九毛九品牌整体表现。研报预测公司26/27/28年归母净利润为1.44/2.05/2.48亿元，当前市值对应PE分别为7/5/4x，参考可比公司及流动性折价，给予27年7倍PE，目标价1.25港元，维持“推荐”评级。风险提示：餐饮行业竞争加剧；新店模型推广不及预期；食品安全问题。

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