2026年11月2日，央行、金融监管总局、证监会联合召开资本市场专题座谈会，对两项存量稳市政策作出升级部署。

当天，在稳市政策预期刺激下，A股主要指数全线收涨，超过4600家股票上涨，成交量放大1075亿元，市场风险偏好明显修复。

不少投资者将此次政策调整关联到2024年9月下旬的“924行情”。彼时，监管部门也集中出台一揽子资本市场支持政策，直接推动A股走出一轮可观的修复行情，成为近年稳市政策的标志性节点。

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两项稳市工具的演进历程

2024年三季度，A股市场经历持续调整，主要指数普遍回落至历史低位区间，投资者信心偏弱，市场内生稳定动力不足。

当年9月24日，央行、金融监管总局、证监会三大金融监管部门在国新办新闻发布会上，联合推出了一系列超预期的政策“组合拳”。其中，对资本市场影响最大便是证券、基金、保险公司互换便利与股票回购增持再贷款两项工具。

证券、基金、保险公司互换便利，是央行通过与持牌金融机构开展互换操作，引导专业机构加大权益资产配置。该工具可盘活机构持有的债券资产，释放更多可用于权益投资的资金，同时依托专业机构的投研能力，提升入市资金的使用效率与持续性。

工具推出初期，主要面向头部证券与基金公司开放，后续逐步将保险机构纳入参与范围。运行两年间，互换便利已完成多次展期，操作机制持续优化，参与机构覆盖范围稳步扩大。截至本次座谈会召开时，工具余额稳定在1050亿元，在市场多次波动阶段为机构资金提供了稳定的流动性支撑，带动更多自有资金与产品资金入市。

与互换便利面向机构投资者不同，股票回购增持再贷款直接对接上市公司与股东的市值管理需求。该工具由央行向商业银行提供低成本再贷款资金，支持银行向上市公司及其大股东发放专项贷款，用于股票回购、股东增持等行为。其核心目标是降低上市公司回购增持的融资成本，鼓励市场主体在股价低估时主动维护公司价值。

落地两年以来，股票回购增持再贷款的覆盖范围与投放规模持续扩张。截至2026年11月初，全市场相关贷款签约金额约4400亿元，累计发放规模超过2800亿元，大量沪深主板上市公司、行业龙头企业通过该工具完成回购或增持计划。在市场调整阶段，上市公司回购增持行为增加，直接补充市场买盘力量，对个股股价与宽基指数形成支撑。

在此前的运行过程中，两项工具已经历多轮优化调整。互换便利多次调整操作期限、质押标的范围，提升机构参与的便利性；股票回购增持再贷款利率也先后多次下调，从最初的1.75%逐步降至1.25%，持续降低上市公司融资成本。历次调整均遵循市场化原则，根据市场运行情况动态优化参数，逐步提升工具的适配性。

本次座谈会公布的政策调整，是两项工具推出以来力度较大的一次优化。针对互换便利，监管部门明确将进一步增加参与机构数量，同时适当降低互换费率，优化质押规则与操作流程，进一步压缩机构资金成本，提升机构参与积极性。

针对股票回购增持再贷款，本次调整的核心变化有两点。一是政策属性由阶段性安排转为长期制度性安排，不再设置明确到期时间，成为资本市场长效支持机制的组成部分；二是再贷款利率再次下调25个基点，从1.25%降至1%，创下工具推出以来的利率新低。监管部门同时引导金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点，进一步增加贷款投放规模。

长效机制夯实市场运行基础

2026年7月以来，A股市场出现一轮较快调整，主要指数回撤幅度明显，市场成交活跃度下降，投资者风险偏好处于阶段性低位。

在这一时点推出两项工具的优化方案，既是对前期稳市政策的延续深化，也是对当前市场运行状态的直接回应。

从短期影响看，政策升级能够快速修复市场情绪，缓解单边调整压力。两项工具的优化均指向降成本、扩规模，直接向市场传递出监管部门维护资本市场稳定的明确态度。政策托底信号的强化，能够缓和悲观预期，减少非理性抛售行为，帮助市场逐步企稳。

从中期维度看，两项工具协同发力，能够构建起双层稳定机制，提升市场抗波动能力。互换便利作用于机构投资者端，通过低成本资金引导专业机构逆向布局，在市场下跌阶段增加权益资产配置，成为机构层面的稳定力量。股票回购增持再贷款作用于上市公司端，通过长期制度安排与更低的融资成本，鼓励上市公司建立常态化市值管理机制，在股价偏离合理价值时主动回购增持，形成上市公司层面的买盘支撑。

双层稳定机制的形成，能够逐步改善A股市场的单边波动特征。在市场调整阶段，机构资金与上市公司回购资金共同形成承接力量，缓解下跌引发的赎回、抛售连锁反应；在市场上行阶段，更加常态化的制度安排也不会造成额外的流动性冲击，有助于市场运行更加平稳，降低大幅波动的概率。

长期来看，股票回购增持再贷款转为制度性安排，对资本市场生态的重塑作用更为深远。对机构投资者而言，互换便利的常态化与成本下降，有助于引导长期投资理念的形成。低成本、可预期的资金支持，能够降低机构的流动性压力，让机构有更充足的空间践行价值投资、长期投资，减少短期排名压力下的追涨杀跌行为。机构投资者行为的长期化，反过来又会进一步稳定市场运行，形成正向循环。

对于上市公司而言，阶段性政策下，上市公司更倾向于在政策窗口期集中开展回购增持，行为带有短期化特征；转为长期制度后，上市公司可以根据自身估值情况、现金流状况，自主规划回购增持的节奏与规模，将市值管理纳入常态化公司治理范畴。

这一转变有助于推动上市公司更加重视股东回报，提升公司治理水平。当回购增持成为可长期使用的工具，上市公司会更关注自身长期价值，而非短期股价波动，逐步形成基于基本面的市值管理逻辑。这一变化与A股注册制改革、提高上市公司质量的长期方向一致，能够从上市公司层面夯实慢牛、长牛的微观基础。

此外，两项工具的长期化与优化，也有助于改善A股市场的资金供求结构。过去A股的增量资金更多依赖居民资金入市、外资流入，波动性较强。更加常态化的政策工具能够提供稳定的、可预期的资金来源，补充市场中长期资金供给，优化资金结构，降低市场对短期资金流动的依赖。

政策工具的核心作用是引导与托底，市场长期走势最终取决于经济基本面与企业盈利水平。本次政策升级的核心价值，在于为市场创造更稳定的运行环境，减少非理性波动对基本面定价的干扰，让股价更充分地反映企业真实价值。随着政策效果逐步释放，叠加经济基本面修复，A股市场的运行韧性将持续增强，逐步向长期健康发展的方向推进。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟

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