9月7日晚间，英联股份（002846.SZ）发布公告，其控股子公司与株式会社ULVAC（简称“爱发科”）签订《复合铝箔生产线采购合同》，公司向爱发科采购了新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目所需要的10条复合铝箔生产线。

据了解，此前，公司计划对外投资建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目，项目总投资30.89亿元，计划建设100条复合铜箔生产线和10条复合铝箔生产线。

(资料图片仅供参考)

然而，二级市场投资者貌似并不看好公司此举。次日公司股票高开低走，盘中大幅下跌，截至9月8日收盘，股价报收11.24元，下跌7.11%，总市值47.21亿元。钛媒体APP注意到，当下公司主业不振，业绩承压，欲斥资30多亿元跨界锂电材料来寻求新的增长点。虽然新业务市场潜力较大，但大规模量产尚有难度，产业化预期风险尚存。同时，由于公司资金面紧张，新业务欠缺技术积累，此次巨额投资或是一场“豪赌”。

业绩遇到增长瓶颈

资料显示，公司成立于2006年，2017年上市以来规模不断增加，目前是中国金属易开盖行业龙头。其主营产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，应用于快速消费品包装。

不过，如今业绩承压。今年半年报显示，公司实现营业收入约为8.92亿元，同比下降5.77%；归母净利润约为321.57万元，同比增加151.08%；扣非净利润却亏损136.17万元。值得注意的是，其归母净利润之所以能大幅上升，主要是得益于近600万元的政府补助。

实际上，公司业绩下滑并非突然。在2020年达到业绩高光后，市场需求迅速回落，公司实际增长较为乏力。如果将时间线往回拉可以发现，2016年—2021年，其毛利率、净利率水平都在震荡下滑，其中毛利率由30.25%降至13.59%，净利率由16.32%降至1.92%。

当然，毛利率和净利率的下滑并不完全意味着公司盈利能力减弱，就归母净利润而言，2016年—2021年并未有大幅波动，相反规模的快速扩张与利润率的下滑是同步发生的。资料显示，中国金属易开盖市场集中度较低，企业都在用利润换规模，公司也不例外。近年来公司不断布局扩建产能，已由2017年的36.5亿片提升至2021年的135.9亿片。

而扩产也为公司带来了可见的增长，公司营收从2016年3.40亿元增长至2021年18.30亿元。但对于行业的龙头，市场看重是增速。wind数据显示，2019年、2020年公司营收增长率不断下滑，分别同比下滑45.58%、67.79%；2021年恢复增长，但不足以弥补公司整体核心指标的下滑。

参照来看，虽然公司扩产抢占市场份额符合市场常规做法，但是投资者有理由怀疑，不断增加产能为公司带来的边际改善正在减弱。而这映射在二级市场上就表现为股价的持续走低。2020年4月—2022年5月，公司股价由大约22元跌至5元附近，跌幅超过70%。

跨界“豪赌”，钱从何来？

面对主业不振，公司选择跨界“豪赌”。

2022年底，公司公告拟对外投资建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目，项目总投资30.89亿元，设备投资约23亿元，建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条铝箔生产线。

据了解，该项目分为2期建设，其中第一期投资15.68亿元，第二期投资15.21亿元。总项目（含第一、二期）建设完成后，至达产年预计可为公司年创收逾36亿元（含税）。

然而，公司的经营规模并不大。截至2023年6月底，公司总资产为27.82亿元，本次投资规模明显高于总资产。并且，公司2022年全年营业收入仅为19.35亿元，新建项目达产后预计年收入将为目前的2.86倍。由上述可知，高达30.89亿元的投建，相当于公司再造一家同等规模的公司。

那么投资新业务的钱从何来？公司曾表示，资金来源包括自有资金和自筹资金（包括但不限于银行贷款、其他金融机构融资、发行证券等）。公司将根据项目实际需求、分阶段合理统筹资金。

然而，截至2013年6月30日，公司的货币资金为1.17亿元，而短期借款为6.4亿元，一年内到期的非流动负债为2.13亿元，流动负债合计高达14.37亿元。可见，公司资金流动性比较紧张。

此外，钛媒体APP还发现公司资产负债在逐步升高。2017年之后，公司的资产负债率就急速攀升，2018年增加近23个百分点达到45.67%。并且资产负债率增长并没有停止，截至2023年6月底，公司的资产负债率已经拉高至70.88%。同时，公司流动比率不断下降，2023年中报降至0.68，短期偿债能力持续削弱。

新生意有潜力，但并不好做

相比传统集流体，复合集流体采用“金属－高分子材料－金属”三层复合结构，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子PET/PP膜表面形成纳米级金属，再通过水电镀将金属层沉积增厚到1μm以上，兼具高安全、高比能、低成本、长寿命、强兼容等优点，成为锂电池集流体新星。2022年以来，早有多方市场机构预测指出，复合集流体市场将是一个百亿级别的市场。天风证券测算表明，2025年复合铜箔渗透率达20%，全球需求量达45亿平，单价按4.6元/㎡，市场空间达206亿元；复合铝箔渗透率达10%，全球需求量达21亿平，单价按4.1元/㎡，市场空间达86亿元。

但对于二级市场的具体公司来说，百亿级规模的意义并不像看上去那么大。原因在于，当前复合集流体仍处于产业化验证阶段，没有实现量产，市场渗透率其实非常低，参与者众。

而且玩家摩拳擦掌，竞争必然激烈，公司有胜算？

从技术层面来看，公司作为跨界者此前在复合集流体领域没有研发生产经验，与之行业内企业而言在技术上存在天然短板。而当前复合集流体应用技术虽百花齐放，但仍需克服诸多工艺难点，这就需要企业拥有足够的技术研发实力。公司当前技术积淀如何不得而知，但从其公开的信息中可知的是“组建的技术团队掌握关键工序技术”。

另一方面，若要实现产业化快速成长，受规模化量产能力、产品品质、客户适配性、连续生产稳定性等多重因素的影响。虽然上述因素现阶段尚不能作出判断，但是可以讨论的是影响这些因素的因素——公司资金状况。从短期来看，公司可通过定增，贷款等手段获取资金，而长期来看需要资金持续支持，就公司目前财务状况，未来恐将承压。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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