智通财经APP获悉，11月9日，摩根士丹利发布美国大型零售股三季度财报前瞻，维持对沃尔玛(WMT.US)、家得宝(HD.US)、劳氏(LOW.US)、塔吉特(TGT.US)的“增持”评级，目标价分别为125美元、400美元、258美元和170美元。大摩判断，本季财报大概率不会实质改变各家公司的投资逻辑——沃尔玛业绩与预期持平、家得宝与劳氏仍困于需求复苏缺位、塔吉特是唯一可能交出“惊喜”业绩的公司。但报告提出：当市场注意力全部涌向AI与智能体电商时，零售股的“缺乏兴奋点”本身，可能正是逆向布局的起点。

“平淡”为什么会是看涨理由

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大摩指出，投资者注意力牢牢锁定在AI、智能体电商和下一个大的成长叙事上，即将到来的大型零售股财报季显得相当“老派”。由此形成的判断是：本季度不会带来足以重塑投资争论的增量信息。沃尔玛执行层面依然优秀，但正在努力重建“增长与利润率双升”的叙事;塔吉特有望交出一份令人鼓舞的同店数据，却难以回答盈利传导与2027年前景的疑问;家居建材板块则仍在等待一场比所有人预期都更晚到来的需求复苏。

报告的焦点并非“谁的本季财报最漂亮”，而是“市场可能在哪里低估了接下来的变化”——在盈利处于周期低位、催化剂稀缺、预期已被压得很低的家居建材板块，逆向机会正在形成，尽管家得宝与劳氏之间不断拉大的业绩差距让这笔交易变得复杂。

沃尔玛：业绩与预期持平，估值已基本兑现目标价

大摩预计沃尔玛2027财年三季度业绩与市场一致预期基本一致，四季度指引也延续现有展望，指向调整后营业利润增速重新加速。公司将于11月19日盘前发布财报。

具体来看，该公司美国同店销售预计增长2.9%(与共识一致)，较二季度2.6%有所回升;电商延续20%以上增长，Walmart Connect广告收入维持30%以上高增速。盈利节奏上，调整后营业利润增速三季度见底(固定汇率约3%)、四季度重新加速——三季度约6亿美元降价投入(对应二季度未投放的关税退款)拖累约9个百分点，剔除后增速约12%。成本端，柴油价格折年约构成25亿美元逆风，但大摩认为公司可凭自有车队、海运运力对冲，并在调价同时维持价格优势。

估值方面，沃尔玛当前股价相当于未来12个月每股收益的40倍，高于过去十年平均水平。大摩认为这个溢价合理，因为沃尔玛的电商业务(含线上零售、Walmart Connect广告和会员)、供应链能力、零售业AI先发优势以及防御属性共同支撑了估值。但125美元的目标价与现价基本持平，意味着“好公司”不等于“好回报”——在这只股票上，继续上涨的空间基本没有了。

家得宝与劳氏：需求在低位企稳，但等不来一场复苏

行业层面，8月至9月美国家居建材零售额同比增长约5%，但大摩指出其中一部分来自基数效应;随着按揭利率上行，成屋销售同比转负，大额可选装修项目继续承压。其承包商调研也给出类似信号：以维修和小型工程为主的活动小幅改善，但成交转化依然困难，订单积压的改善基本要等到2027年。

家得宝三季度同店预计增长1.5%至2%，略低于市场1.7%;第三方刷卡数据指向营收增3.4%。管理层称三季度开局与二季度需求一致，大摩调研也印证专业客户份额提升，但提醒不宜据此推断复苏加速——二季度增长仍由客单价驱动、交易量在下降。盈利端，每股收益预计约3.82美元，与市场一致，但毛利率承压：二季度已确认6.85亿美元关税退款、相当于把收益提前兑现，三季度要同时消化燃油能源成本上行与收购摊薄，同店增速低于其历史约3%的经营杠杆门槛，只能转化为约2%的每股收益增长。家得宝将于11月17日盘前发布财报。

对劳氏，大摩的预期略偏乐观：三季度同店销售预计增长约0.5%，高于市场0.1%的预期与公司“大致持平”的指引;刷卡数据指向营收增长8.5%，高于共识7.7%;每股收益约2.95美元，略高于市场与公司隐含的约2.85美元，但同比仍降约4%。真正的问题在明年：劳氏是否会随三季报给出2027年初步指引并更新三年财务框架。大摩认为，这份初步指引可能低于市场共识，尤其是息税前利润率存在下滑可能;但投资者本已预期2027年预测存在下修空间，因此实际冲击或许小于数字表面。相比之下，长期框架的清晰度可能比短期下修更重要，12月9日投资者日有望就此给出更明确的答案。

塔吉特：唯一可能交出“惊喜”业绩的公司

四家公司中，塔吉特是唯一被大摩标注为“同店销售可能超预期”的标的。大摩预计其三季度同店与每股收益均高于共识：市场假设同店增长3.3%，大摩认为偏保守——考虑到市场对5%至6%同店增速的预期，每股收益落在2.15至2.20美元(共识2.06美元)并非难事，支撑来自品类重置带来的全价销售改善与广告收入(上半年增约40%)贡献的经营杠杆。更值得看的是全年指引隐含上修：大摩预计公司将把全年销售增速定在6%、调整后每股收益指引上调至8.50至9.50美元(此前8.25至9.25美元)，对应息税前利润率扩张约60个基点至5.2%。估值上，塔吉特年内已重估至2027年预测市盈率约16倍(年初12倍)，仍显著低于板块平均约40倍的水平——大摩的解释是转型仍处早期，且2027年同店与经营杠杆的可持续性存疑。塔吉特将于11月18日盘前发布财报。

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